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沥青:基建发力几成定局 继续捕捉多配机会

时间:2020-07-29 12:03:59点击量:148 作者:张馨予

【沥青:基建发力几成定局 继续捕捉多配机会】2020年上半年全球大宗商品市场受到突发性公共卫生事件的影响,波动剧烈。同时,全球主要国家的货币以及商品流转速度也发生了相应的转变。基于此,本篇报告选择费雪方程式MV=PQ作为今年研究能化商品配置的框架,首先回顾2020年上半年能化商品市场发生的变化,并判断2020年下半年的配置思路。在费雪方程式MV=PQ中,M代表货币供应,V代表货币流速,对应到大宗商品的分析框架中则代表商品流转速度,P代表商品价格,Q代表商品供给数量。当前市场M2的增速持续超过11%,这决定了整体货币供应扩张的格局。所以下半年,商品流速的变化和商品供应量的变动是影响商品价格的关键变量。商品流转速度短期主要是观测现货市场的成交与库存消耗速度,中期主要观测商品淡旺季的情况。商品供给量的变化主要是从产能以及开工率变化来探讨。(国泰君安期货)

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报告导读

  2020年上半年全球大宗商品市场受到突发性公共卫生事件的影响,波动剧烈。同时,全球主要国家的货币以及商品流转速度也发生了相应的转变。基于此,本篇报告选择费雪方程式MV=PQ作为今年研究能化商品配置的框架,首先回顾2020年上半年能化商品市场发生的变化,并判断2020年下半年的配置思路。在费雪方程式MV=PQ中,M代表货币供应,V代表货币流速,对应到大宗商品的分析框架中则代表商品流转速度,P代表商品价格,Q代表商品供给数量。当前市场M2的增速持续超过11%,这决定了整体货币供应扩张的格局。所以下半年,商品流速的变化和商品供应量的变动是影响商品价格的关键变量。商品流转速度短期主要是观测现货市场的成交与库存消耗速度,中期主要观测商品淡旺季的情况。商品供给量的变化主要是从产能以及开工率变化来探讨。

  我们认为二季度后固体能化商品强势,四季度可能会转变为部分液体化工品更强。虽然能化商品普遍面临供应端扩张的困境,这并不妨碍四季度能化商品价格的上涨。商品供应扩张更多将会影响基差——供应扩张,基差走弱,这意味着大趋势上期货强于现货。在品种强势方面,沥青、甲醇可能会是四季度较强的品种。

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2020上半年行情回顾及5月强势逻辑解析

BU主力合约上半年行情回顾

资料来源:Wind,国泰君安期货产业服务研究所

  因全球新冠疫情的爆发,国内能化品上半年的波动节奏几乎一致,BU也不例外跟随油价一起经历了一季度的持续暴跌和二季度上旬漫长的磨底。而在全年基建预期不断升温的上半年,真正让市场重新关注起BU的是其5月以来一枝独秀的超强走势。因为这原本是沥青的季节性消费淡季,但这期间炼厂却不断上调现货价格,并推动BU的持续走强。我们认为,不考虑油价这期间价格重心的缓慢上移推升了成本,仅从BU自身基本面来看5月以来的强势原因有如下三点:

  第一,低库存利好贯穿整个消费淡季,并促成了今年5月的最早一轮上涨行情。由于一季度成品油爆库造成的60-80万吨的产量损失量,炼厂整个5月都未出现库存的拐点,并且库存也一直处于相对较低的位置,这给了炼厂非常大的话语权去不断的提高挂牌价;第二,基建的利好无论从市场预期还是现实情况来看都非常好。从18年起,基建就是一个被市场反复炒作的话题,但最终年年发现基建落地情况不及预期,并造成今年初时市场的心态相对保守。然而,在今年全球疫情爆发造成上半年经济大幅衰退后,市场对政策面将发力基建托底经济的预期不断升温,中下游贸易商纷纷大幅备货,加上一部分期现正套的资金和抄底资金不断做多,最终造成了5月份以来沥青的强势。此外,基建数据各方面的指标都非常的亮眼。无论是从4月以来公路建设投资额累计值同比增速,亦或是从重卡销量、贝博体彩销量、沥青摊铺机销量这一类更为细化的基建指标来看,上半年的基建利好都实实在在得到了兑现。因此,虽然这里我们不想妄加论定下半年的基建最终会火爆到什么程度,但按照国内基建旺季往往出现在下半年的经验来看,至少当前市场对于下半年的乐观需求预期是非常难证伪的。因此,我们说今年的基建给市场的利好,无论站在预期差的角度还是现实的角度都提供了足够多的利多支撑;第三,宏观面乐观情绪继续助推资金多配沥青。从6月9日到7月8日的一个月时间内,山东地区沥青批发价仅从2550上涨125元/吨至2675元/吨。而这一期间,我们看到BU的表现依旧强势,基差重新走弱。实际上这一期间BU的走强更多是受到了大类资产走势的影响,尤其是7月初国内股市的辉煌以及建材类股票还不错的表现继续刺激沥青市场原本敏感的神经,BU09合约也一度单日涨幅超过5%。因此,这一阶段BU的强势更多源自自身的金融属性。